2014 年公司制药业务实现销售收入 7.4 亿元，较 2013 年增加 2亿元，增长 36.64%，主要原因为部分省份发生疾病带动销售。

　　饲料销量约 89 万吨，收入约 29 亿，同增长 5.8%。其中，西北区饲料业务实现销售 57.2 万吨，较 2013 年增加 8 万吨，增长 16.2%。

　　植物蛋白及油脂业务销量约 21 万吨，收入 3.59 亿，同比下降20.52%，主要由于国内大豆压榨产能过剩，加之去年年底进口超量，油脂产品大幅跌价，国内压榨行业开工率低，行业整体处于低谷。

　　疫苗储备充足，将陆续上市

　　疫苗方面，公司后备储备充足：1）已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计 2015 年 5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒 H5 亚型二价灭活疫苗（细胞源）、 猪瘟病毒 E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗。2）正在临床试验： 猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、 猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株） 、口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗。我们预计今年疫苗收入将增长 20%以上。

　　养殖迎行业周期拐点。 公司发行股份吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后，预计公司 2015 年出栏肥猪 35 万头，从猪周期来看，我们预计 2015 年生猪迎行业周期拐点：猪肉价格预计将在 4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。 公司养殖板块业绩将同比大幅增长，假设头均盈利达到 250 元/头，养殖业务将贡献业绩约 8750 万元。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计净利润为 2.7/3.4 亿元，同比增 30%/25%； EPS 为 0.63/0.79，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：行业反转不达预期；销量不达预期。

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